“法东谈主股大王”刘益谦旗下的*ST天茂（000627.SZ）主动拉响退市警报。

作家 |高岩 谢好意思浴

剪辑丨高远山

来源 | 野马财经

*ST天茂发公告称，董事会审议通过《主动拒绝公司股票上市议案》，在股票拒绝上市后恳求转入世界中小企业股份转让系统的退市板块转让。该董事会由董事长刘益谦主执，公司监事和高管列席参与。

此外，公司称，将诞生异议推动过火他推动保护机制，由荆门市维拓宏程握住结伙企业（有限结伙）向除践诺轨则东谈主刘益谦外的整体A股推动提供现款遴荐权。刘益谦同期亦然荆门市维拓宏程握住结伙企业(有限结伙)的扩充事务结伙东谈主。

按照*ST天茂行权价1.6元/股盘算，刘益谦妻子践诺轨则跳跃66%的股票，展望成本为26亿元。

而*ST天茂走到主动退市这一步，其实亦然无奈之举，因为公司无法表露2024年报和2025年一季报。根据监管司法，若天茂集团在9月6日前仍无法表露年报，将被迫令退出A股市集。

01

投资者质疑“打压股价后主动退市”

东方资产网数据自大，放胆现在，*ST天茂还有11.19万户推动。股民们纷纷在雪球和股吧等投资者社区发帖留言，质疑公司特意不表露财报，触发退市司法，打压股价后，再主动退市“收割”投资者。

值得关心的是，天茂集团股价已被基金公司“打骨折”。7月1日，汇添富基金公告，对旗下证券投资基金所执有的“天茂集团”按照0.27元/股进行估值，这一估值比较停牌前股价2.74元，下调幅度跳跃90%。

要是粗略按照1.6元/股的价钱主动退市，应该还算是现在投资者损失最小的有筹商了。不外，主动退市能不成进行下去，还需要中小股民“双三分之二”在8月21号左右的推动大会上通过。要是通不外，9月初仍会强制退市。

此前的5月6日，因涉嫌未按期表露如期答复，天茂集团照旧被证监会立案造访。主动退市以后仍然会面对处罚。

02

天茂集团财报何故难产？

一个上市公司的年报、季报无法得回司帐师招供，一般是与账面财务数据有阻碍或者分歧理、根据不及关联。

天茂集团成立于1993年11月18日，注册地址为湖北省荆门市，注册成本为49.4亿元东谈主民币，1996年11月12日在深圳证券交游所上市。虽名为“实业集团”，但天茂集团超九成的营收王人依赖于子公司国华东谈主寿保障股份有限公司（以下简称“国华东谈主寿”）。

尽管天茂集团90%的营收来源于国华东谈主寿，但诡异的是，公司积年营收却能保执安靖。2021年公司营收495.8亿，2022年496.2亿，2023年497亿，要知谈保障公司的营收，是由业务员一个个保单凑起来，但年波动却小到不错忽略，令东谈主称奇。

此外，国华东谈主寿归并三年的高退保金额也令业界规避。据财报数据，2021国华东谈主寿退保金为303.59亿元、2022年退保303.37亿元、2023年为206.01亿元，占当期保障业务收入比例离别是79.61%、80.21%、51.02%，对应退保率离别是13.81%、13.29%、8.44%。

不外，对于退保率高一事，国华东谈主寿修起称“实时妥善地处置客户万般保障处事需求，增进客户对公司的信任度。”

与退保关连的是，国华东谈主寿多家分支机构因为编制非常材料遭处罚。仅前年到本年就有：2024年4月，湖北分公司因编制非常贵府被金融监管总局罚金15万；2025年4月，江苏省常州支公司编制非常财务贵府被罚金15万，辽阳支公司因财务数据不确凿被罚金11万；2025年6月，山西运城支公司因编制非常贵府被罚金16万。

对此，国华东谈主寿称关连机构在受到处罚后积极全面整改，将在今后的各项业务中引认为戒、举一反三，公司将执续强化合规筹谋，加强分支机构握住。

03

500亿相信规划的奥妙

从数据来看，2021-2023这三年国华东谈主寿的营收与相信规划的投资金额大约至极。

国华东谈主寿通过相信规划“投资”贷款及应收款项的余额，长年在500亿左右，其中2021年538亿、2022年562亿、2023年485亿、2024年上半年477.42亿。

这种区别于现在寿险公司老例操作的投资形势，引起了业内东谈主士的质疑。财经自媒体预知社就公开提问，国华东谈主寿究竟是一家保障公司？照旧相信贷款公司？

比如，四川相信诉泰禾集团借款纠纷案，投资机构等于国华东谈主寿和上海一家公司。上海金融法院判决泰禾集团偿还本金39.95亿元，利息、罚息、复利等共计2.6亿余元及负约金。但因为泰禾爆雷，无法扩充，2022年四川相信向法院恳求变更扩充东谈主为国华东谈主寿。而另一借主的上海公司也将相信职权转给国华东谈主寿，我方退出了。依据扩充裁定书自大，法院查明：四川相信向国华东谈主寿出具《相信财产近况分派奉告书》，根据国华东谈主寿的指定，快要40亿元资金用于向融资东谈主泰禾集团分四期提供融资。

知乎用户讼师@谷小泉分析，四川相信、泰禾案暴表示来的是险资绕谈进行信贷。而根据《保障资金诳骗握住宗旨》，是不允许险资投资信贷业务的，况兼也不得投资单一资金相信。从上海公司将职权转给国华东谈主寿来看，其可能只是国华东谈主寿找来的成为联结相信的“搭子”。由此，谷小泉缅思，国华东谈主寿500亿左右的相信贷款限度，相通操作的，惟恐不啻泰禾一单。

无独到偶。2017年5月，国华东谈主寿以9.05亿元出资（占比91.4%）与关联企业共同开采"长安详-鸿鹄一号股权并购贷款联结资金相信"，通过长安国外相信向宁波趵朴鑫盛披发贷款，专项用于收购深圳某公司股权，贷款协议明确约如期限及利率。但放胆2019年12月，该公司仍有5.45亿元本金及相应利息过期未偿还，2020年长安相信将宁波趵朴鑫盛告上法庭。

宁波趵朴鑫盛暗示，国华东谈主寿通过相信通谈违纪将保障资金投向非步调化债权资产，并扰乱贷款延期、利率转移等法子，涉嫌违背保障资金诳骗监管司法。国华东谈主寿当庭否定违纪。上海金融法院最终判决，债务方偿还剩余本息，驳回长安相信债务滚动给国华东谈主寿的主张。

据被告称，在5.97亿元借款到账后，其居间公司，还曾向国华东谈主寿指定的荆州市一家公司支付了第一期融资参谋人费280万元。

以上案例只是是照旧暴表示来的，那么在国华东谈主寿近500亿的相信投资中还荫藏着哪些奥妙，可能最终还要等证监会的造访收尾能力知谈。

04

国华东谈主寿投身地产业务，与宸嘉发展关系密切

除了通过相信投资为泰禾等房企融资除外，年报数据自大，近三年国华东谈主寿“投资性房地产”业务限度王人在百亿以上，这还不包括债权投资规划等非标居品波及交易地产的投资。2024年上半年，国华东谈主寿投资房地产金额为193.22亿元。

此外，天眼查自大，国华东谈主寿控股的子公司中，有14家从事房地产开发业务，样貌散播在上海、武汉、宁波、成王人、重庆、海南等地。

图源：罐头图库

对于房地产投资，国华东谈主寿此前暗示，“公司房地产投资波及商办，酒店、养老几个类型。现在，康养方面公司布局了三个样貌，离别位于上海普陀、上海崇明及武汉长江新城，其中上海普陀国外康养中心样貌已于2024年11月崇敬启用。”

而这几个样貌，均由2020年11月横空出世的宸嘉发展集团有限公司（以下简称“宸嘉发展”）操盘。

宸嘉发展法定代表东谈主为郭斌，由香港企业宸嘉发展有限公司全资执股，以不动产投资开发为主业，复古业务还包括全历程代建握住、交易运营及物业握住等。梳理宸嘉发展对外公开的样貌邦畿中，包括前述国华东谈主寿的三个康养样貌，共有8个样貌王人与国华东谈主寿存在千丝万缕的研究。

如宸嘉发展在武汉的成名之作宸嘉100-嘉佰谈，恰是近两年国华东谈主寿通过子公司国升置业将样貌股权滚动，最终出让给宸嘉发伸开发的。

2017年1月，国华东谈主寿子公司武汉平华置业拿下武汉汉口滨江国外商务区地块，打造了包括武汉国华金融中心在内的地标性交易集群，由武汉平华置业子公司国升置业开发；2018年，国升置业控股推动变更为上海晟拜实业有限公司，2021年1月又变更为宸嘉发展（武汉）有限公司，践诺轨则东谈主为宸嘉发展。

2017年国华东谈主寿还联手中国金茂在上海摘地，以41.24亿元拿下上海北外滩地块；2020年国华东谈主寿又以11.91亿元全盘接办了金茂执有的样貌股份。

为周转该样貌，国华东谈主寿络续向北外滩样貌输血。年报自大，2020年国华东谈主寿向子公司上海坤茂置业提供财务资助，交游金额为13.6亿元，以借款的形势进行；2021年国华东谈主寿再次朝上海坤茂置业提供财务借款，总金额不跳跃18亿元。该样貌恰是自后由宸嘉发展代建运营的上海国华金融中心。

此外，靠着国华东谈主寿，宸嘉发展还在深圳拿下旧改样貌。2019年，福晟集团堕入债务危境，同庚9月，国华东谈主寿旗下的上海霁达投资握住中心（有限结伙）（以下简称“上海霁达”）接盘了深圳福晟地产有限公司65%的股权，成为控股推动；2021年上海霁达退出，宸嘉深圳公司投入。宸嘉发展因此接办了深圳龙华区大布头片区样貌、宝安107发展带翻身片区样貌、龙岗区平湖述昌围多个旧改样貌。

针对两边是否存在关联交游的问题，国华东谈主寿方面修起暗示，宸嘉发展集团不是国华东谈主寿的关联方。国华东谈主寿称，“在关联交游握住方面，公司长久坚遵法则，程序握住。同期，公司高度关心地产行业潜在风险，秉执审慎投资理念，依托健全的风险握住体系，执续监测并有用缓释关连风险，保障资产与欠债两头安全肃肃运行，切实珍摄渊博保障花费者的正当职权。”

除了与国华东谈主寿关联的样貌，宸嘉发展也在主动拿地。

2024年12月30日，徐汇区S030501单位N06-22地块经过101轮竞价触及中止价，最终宸嘉发展旗下的长沙宸嘉新昊置业有限公司以43.824亿元总价竞得，溢价率40%，楼板价126011元/平淡米。

2025年4月23日，经过38轮竞拍，秦淮南部新城g07地块又被宸嘉发展旗下长沙宸嘉新熠房地产开发有限公司与南京南部新城会展中心发展有限公司长入竞得，成交总价11.14亿元，楼面地价为32309元/㎡，溢价率7.1%。

图源：罐头图库

成立于今不到五年，宸嘉发展俨然已成为地产界的一匹“黑马”，与之互助密切的国华东谈主寿的上市平台天茂集团却因年报难产濒临退市，两边面对的冰火两重天，令东谈主唏嘘不已。

05

投资接连蚀本

2023年，国华东谈主寿投资收益为75.66亿元，同比下落了24.3%。国华东谈主寿此前曾暗示，会络续优化资产设立，提高投资收益水平。

从现在已知情况判断，国华东谈主寿在投资上，“踩雷”了广汇汽车。公司于2023年第二季度投入广汇汽车前十大推动之列，执有广汇汽车5084.78万股，执股比例为0.63%。2023年6月30日，广汇汽车收盘价为2.08元/股。2024年7月，国华东谈主寿执股的广汇汽车碰到“面值退市”，一举账面浮亏近6000万元。

此外，2024年11月29日至12月3日，国华东谈主寿离别通过巨额交游、聚合竞价形势减执新世界（600628.SH）2343.07万股至3234.38万股，按照巨额交游纪录和12月3日新世界的开盘价12.2元/股盘算，国华东谈主寿共计套现约2.5亿元。

这是国华东谈主寿自2015年举牌新世界以来的第一次减执，照旧“割肉”离场。减执之前，国华东谈主寿执有新世界5577.45万股，若按照12.2元/股盘算，国华东谈主寿执仓市值为6.8亿元。与当先的投资新世界的成本比较，国华东谈主寿已浮亏超3亿元。

值得一提的是，根据新世界2025年一季度报，国华东谈主寿执股比例已降至1.48%，执股数目降至960万股，也等于说公告之后，国华东谈主寿还对新世界减执了约2343.07万股。

另一面，行为天茂集团、国华东谈主寿实控东谈主，刘益谦也从2023年下半年运行割爱古画藏品。

2023年8月31日，在香港苏富比2023年秋拍呈现 “龙途：刘益谦与王薇伉俪保藏精选”专场，有《宝丽特·茹丹肖像》《狮子的图像》《裸女与猫》等39件世界级保藏品以7.45亿至10.46亿港元的估价上拍。

据“财新”报谈，39件藏品有10件流拍，成交的拍品中有5件低于公开估价。2023年10月5日，这起拍卖践诺总成交额5.44亿港元，远低于苏富比来源9440万好意思元的预估额。

此外，2023年11月，在北京的一个拍卖场内，刘益谦与爱妻王薇拿出珍藏的古代字画《春日山水》参与竞拍。经过利弊竞价，这幅画最终落槌价8220万元，总成交价9453万元。

不出丑出，从成本邦畿缩水到割爱藏品，曩昔“法东谈主股大王”刘益谦正在回笼资金。而现在*ST天茂退市，需要付出的26亿元代价，对刘益谦来说，并不成问题。

此外，在6月7日，刘益谦手里谬误的一块金融执照——长江证券（000783.SZ）发布公告称，证监会核准湖北省国资——长江产业集团成为公司主要推动。长江产业集团过火一致行动东谈主共计主宰长江证券15.61亿股表决权，占公司股份的28.22%，成为长江证券的第一大推动。而在几个月前的2024年4月3日，湖北国资诞生的刘正斌照旧被保举为长江证券第十届董事会董事长。

这意味着特别划策十年的刘益谦麾下的新理益系痛失大推动之位，退居二推动，执股19.27%。

06

投资者怎样索赔？

按照一般惯例，退市后的上市公司不错转入新三板交游，然则由于天茂集团照旧被证监会立案造访，因无法表露财报而主动退市，则被外界怀疑涉嫌财务作秀。

中国投资协会上市公司投资专科委员会副会长支培元指出，若天茂集团最终被强制退市，不一定会转入新三板交游，要是公司存在严重财务问题或紧要违法活动则不闲静条目。

上海市海华永泰讼师事务所高档结伙东谈主、讼师孙宇昊指出，“从骨子条目来看，公司需要合适新三板挂牌的基本要求，包括但不限于执续筹谋才略、程序的公司治理结构、确凿准确好意思满的信息表露等。”

“就天茂集团的具体情况而言，执续恶化的财务状态使得公司很可能难以闲静新三板挂牌的执续筹谋才略要求。若无法达标，股票可能转入流动性更低的‘老三板’，投资者需精明这一现实风险。”孙宇昊暗示。

对于天茂集团要是披星戴帽之后，未能告成摘帽，投资者面对较大损失，能否进行索赔？

对此孙宇昊指出，“就天茂集团未按时表露年报被证监会立案造访而言，若最终认定公司存在信息表露违法违纪活动，在违法活动实施日至揭露日历间买入股票，并在揭露日之后卖出或接续执有而产生蚀本，且损失与公司的违法活动具有因果关系的投资者，具备索赔阅历。比如，若公司特意瞒哄紧要不利信息，导致投资者在不知情下买入股票，待信息表露后股价暴跌，合适上述时辰区间的投资者可主张索赔。”

“实务操作方面，投资者现在就需要精明以下几个关节点：一是要实时网罗和保存根据，包括开户证据、交游纪录、资金活水等；二是要密切关心证监会的造访发达和行政处罚收尾；三是要精明诉讼时效，根据关连司法，此类诉讼的时效技术为三年，自违法活动被揭露之日起盘算。需要至极提醒的是，证券维权诉讼不时具有专科性强、周期长、成本高等特色，投资者不错讨论通过集体诉讼或委用专科讼师团队等形势提高维权后果。”孙宇昊辅导谈。

相通的情况，比如“未来系”麾下的西水股份天然退市，然则因为非常叙述的违纪活动，讼师代理投资者索赔照旧告成。

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